高产量低库存看钢市未来走势0立柱

高产量低库存看钢市未来走势

高产量低库存看钢市未来走势 2011年06月22日 来源： 南方的持续降雨打破了钢材市场维系了近一个月的平衡，由建材平稳小涨与板材的弱势调整转变为建材与板材的全面下跌。建材需求的季节性回落，终于使钢材市场累积的风险得以释放。然而，尽管市场回调趋势基本确立，但粗钢产量依然没有明显减小，进一步加大了后期市场下行的压力。

5月份全国日均粗钢产量为194万吨，较4月有小幅下降，但6月上旬日均粗钢产量又再次上涨达到了196.7万吨。今年以来，无论是高位运行的铁矿石价格和提前来临的电荒，还是早早呈现弱势的板材需求均未对钢厂生产热情带来影响，中国的钢铁行业已经连续5个月运行在日均190万吨以上的水平。

笔者认为这与中国钢铁行业贸易模式密不可分。钢厂在钢材贸易中议价能力较强，产销率接近100%，对其盈利能力影响最直接的非市场价格，而是钢厂出厂价格。上半年，尽管市场价格涨跌互现，但总体波动幅度较小，在市场价格下跌趋势确立之前，钢厂通常不会下调出厂价格，出厂价格的坚挺就致使钢厂利润维持在一个相对不错的水平，钢厂生产的热情自然不会消退。然而，从最近宝武鞍三大钢厂7月出厂价和最近市场价格的明显回调来看，钢材市场回调的趋势已基本确立，钢厂也将会陆续下调出厂价格，从而降低盈利水平，带动产量的下降。

图1 2011年上半年粗钢产量持续高位运行

今年钢材市场运行的另一个特点就是高产量下的库存持续消化。从库存消化的品种来看，建材的下降幅度要明显高于板材，这与二者下游需求的表现密不可分。汽车、机械、造船、家电等行业均在政策退出、宏观调控、日本地震等等内外部因素的综合影响下均出现一定的放缓，而持续在高位运行的固定资产投资和房地产投资增速则对建材的需求形成了强力的支撑，也是社会库存持续下降的主要因素之一。

库存持续下降的另一个原因是贸易商囤货意愿下降，采取主动降库存的策略。一方面，在持续货币紧缩的政策的调控下，部分贸易商资金压力日趋增大，加大了贸易商囤货的成本和风险，导致贸易商主动控制库存水平以降低风险；另一方面，贸易商的盈利依赖钢材价格的波动低吸高抛，而今年的行情上冲无力，下跌无门，甚至出现钢价在1个月时间内仅在50元的区间内震荡的格局，钢厂价格持续坚挺，这也使贸易商很难找到一个合适的囤货时机，快进快出成为主要操作策略，社会库存量难以累积；再次，钢价季节性回调的预期，也使贸易商囤货更加谨慎，宏观经济在调控的作用下稳步放缓，板材的需求早早呈现弱势，建材的需求支撑了一段行情，但随着雨季高温季节的来临，建材需求的季节性回落必然使市场面临较大的回调压力，正是这种预期使贸易商囤货的积极性大幅下降。总体来看今年降库存的顺利进行是贸易商主动和被动降库存的综合体现。

图2 钢材去库存持续进行

高产量、降库存和钢价高位窄幅盘整是上半年钢市运行最主要几个特征，然而在笔者看来，这几个特征都到了迎来拐点的时间窗口。继板材之后，建材的价格也呈现出弱势，一方面，前期品种价格分化形成价差需要适当修复，另一方面，钢材价格的全面下跌，必然带动原材料价格的回调，从而打开钢价下跌空间，钢材价格有望迎来一波300~400元的回调。同时，钢厂出厂价格的回调缩小了其盈利空间，高产量也必然难以为继。随着需求减弱、价格回调，降库存的难度愈发加大，贸易商也会在适当的时间和价位开始囤货以备下半年保障性住房的集中开工带来的一波行情。综合以上，钢市运行即将迎来拐点，步入一段2个月左右的弱势调整期。

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